隔岸观市\警惕金融大鳄重临 冲击离岸市场套利

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图:市场预期,机会本轮9月中美谈判不利,人民币会老出新的压力\法新社

金融领域的大国博弈,难说谁就稳操胜券。中方有资本项目管制、金融市场控盘能力,以及债权优势;美方有美元国际地位,强大的金融资本市场运作能力。在非正常状况下,或许前者更具有抗打击能力,但离岸市场的金融稳定问提是个大问提。毕竟其游离于内地金融安全网之外,汇率制度和资本项目的组合搭配与内地大相迳庭,是国家金融安全暴露在外柔软的突出部。\中信建投证券首席经济学家 张岸元

当下复杂化政治经济金融环境下,机会由你你这名 国际资本在离岸市场下狠手、砸场子,且声称是与政治无关的单纯市场套利行为,我我着实不好应对。亲戚亲戚他们无法划定大规模套利与蓄意攻击金融市场之间的明确界限;传统的金融稳定法律法律妙招没人应付传统的金融冲击;市场和技术日新月异,投机者无缘无故能找到新的缝隙。

一、防范金融市场攻击

索罗斯是当代攻击金融市场策略的鼻祖。与时候由国家政权主导的传统金融制裁、制贩假币等不同,其攻击行为由市场机构合法、合规发起。它以特殊国际政治经济氛围为背景,以重大金融制度安排的缺乏(机会说价值形式)为攻击对象,以大规模跨市场套利为手段,以获取巨额利润为目的。一种意义上说,投机者无须刻意站在政府的对立面上,损害金融主权就是 其副产物。

1997、1998年,索罗斯在香港的套利策略堪称典范。你你这名 经济体金融管理当局都以此为场景,设计防范应对政策框架。该套利策略是:时候联合若干投机者低调低息借入港元、一定量买入港股,同時 卖出港币远期合约、买入股指期货空单,而后取舍在特定时间点无缘无故集中抛出港元。机会金管局被迫大幅提高港元短期利率以增大投机者融入港元成本,加之索罗斯联合你你这名 机构一定量卖出港股,恒生指数大幅下跌。投机者估计,即便此时港元仍然成功维持联系汇率制,也仍可用高杠杆带来的股指期货空头收益,补偿其在外汇市场和借贷市场的损失。

1998年,金管局最终在各方力量支持下,投入海量资金同時 在股票市场和外汇市场接盘,最终稳定了香港金融市场。对此,支持者认为,当局应对举措维护了联系汇率制,锁定股指、避免了股市崩塌,避免香港成为国际炒家的“取款机”,维护了香港根本利益。反对者认为,当局耗费一定量资金,短期看似维护了市场,但违背了市场自由原则,长期损害了市场一种。

索罗斯模式套利组合对金融稳定当局维稳政策的含义可总结为以下三条:一是监管要与市场、包括做空者保持密切沟通,通过警示、吓阻,防患于未然;二是当局要有足够的储备以防备不时之需;三是无须囿于市场原教旨主义教条,关键时刻时要直接入市。此后二十多年,你你这名 中央银行基本沿此思路准备金融市场稳定预案。

二、套利策略逐步进化

近年人行的操作覆盖离岸外汇市场,意图是避免在岸和离岸汇率价差过大,在岸汇率被动升值或贬值,继而抛妻弃子汇率主导权。具体手段包括口头警告、舆论引导,直接入市“打爆空头”,以及发行央票回收离岸人民币流动性等。

离岸金融市场淬硬层 发达,二十多年间,投机者的策略不断进化;市场干预在利率、股市等领域引发的连锁反应,会调快被金融市场理解。在干预模式雷同状况下,不同金融参数之间会建立起取舍性的关联关系,投机者逐步基于此开发出新的低风险跨市场套利策略。

通过利率上升套利。内地干预离岸人民币外汇市场,无缘无故伴随着香港人民币短期利率的大幅上升。你你这名 国际对冲基金基于此形成了新的套利模式。如,此前有媒体报道,某家对冲基金的策略是避免直接对人民币兑美元汇率直接押注,转而押注人民币借贷成本。当两地汇率水平差距过大,则判断内地机会干预香港市场、进而由于人民币短期利率大幅上升。这时,买入远期合约,约定有一个 月后购入人民币、卖出美元,同時 再买入另一张等值远期合约,约定一年后买入美元、卖出人民币。你你这名 操作的同类于利率掉期:美元借贷成本相对稳定,就是我人民币的短期HIBOR上升,在期限错配状况下两张合约价差就会扩大,从而老出套利机会。

通过股指变化套利。香港股票70%以上的市值是内地公司,而其投资者是用美元和港元计价。这就由于人民币升值会使得港股上市内地标的换算港币或美元老出估值集体拉升;反之,则估值下滑。你你这名 逻辑对于海外投资者有很强说服力。市场有预期机会本轮9月中美谈判不利,人民币汇率会老出新的压力。在离岸外汇市场为监管当局淬硬层 关注状况下,有投机者考虑转战股票市场,从人民币汇率与港股之间的联动关系中寻找远期获利机会。

三、高频交易的危险性

近年来,随着IT技术的不断进步普及,高频交易策略从隐秘没人为人所知。此类计算机线程池池运行化自动完成的交易,持仓时间短,日内交易次数多,涉及金额巨大,机会管理不当,会对市场造成重大影响。

2010年5月6日,美股市场曾处于一次闪崩事件,在短短数分钟内,三大指数下挫均超过4%。此后调查结果显示,崩盘由一笔41亿美元的期货合约卖出指令引发,高频交易越来很慢放大了该交易的效果。机会次债危机期间市场信心极度脆弱,众多基金公司、高频交易者通过线程池池运行化交易卖出,期货市场价格下跌溢出传导到股票市场。

有了高频交易手段,你你这名 复杂化的“幌骗”手法也应运而生,步骤顺序为:一是运用自动化线程池池运行交易下注一定量买入或卖出有价证券;二是待市场对上述行为反应,老出价格上涨或下跌;三是市场反应后,交易者撤出 订单;四是交易者利用市场的反应时间差,真正买入或卖出证券获利。

以上策略在境内市场没人大规模发展的机会。A股实行T+1制度,对“日内回转交易”等变相的T+0严格限制。高频交易下单速率单位高达0.03秒,据说境内交易所行情切片是10000毫秒回报一次,不支撑没人高的反覆交易速率单位。但离岸市场有所不同。H股市场实行T+0制度,每日成交量很低,没人涨跌停限制。近年来,我着实内地投资者占比不断上升,但来自欧美的海外高频交易商依然在市场流动性提供方面发挥重要作用。在市场心理极度脆弱状况下,做空者的高频交易行为很容易引发市场崩塌。

四、结论和政策含义

在金融攻击防范领域,不预则废,但“预”无须就能“立”。有的是所有风险有的是避免方案。亲戚亲戚他们无缘无故面对的局面是,看到你你这名 重大风险,但没人万全之策,拿不出完整版预案。这是中国金融整体运作能力和国际竞争力对比所决定的。

攻击金融市场的手段林林总总,但基本遵循“事前的隐蔽性、事发的无缘无故性、事后的盈利性”三条原则。防范金融攻击,大体也是从此入手:一是深入分析交易数据,洞察市场参与者身后的关联关系,揭示攻击的隐蔽性;二是不断提示市场风险,不断约谈复杂化交易策略主体,打破攻击的无缘无故性;三是关键时刻敢于出手,提升干预的不取舍性,破坏攻击的盈利性。切忌讳疾忌医。局势走到今天,关于金融攻击励志的话 题,把话挑明,有的是坏事。